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唯物史观下的资管新规解读 财富管理未来已来

唯物史观下的资管新规解读 财富管理未来已来

作者:-1    来源:未知    发布时间:2018-04-04 21:36    浏览量:

  当前我国正处于新旧经济动能转换的关键时期,近几年以高技术产业和数字经济为代表的新经济部门正在快速崛起,但对标发达国家新经济占GDP比重15%-20%的水平,我国8%左右的新经济产业占比仍然较低,尚未对经济增长形成主导型支撑效应。不可否认传统经济对我国过去GDP增长具有显著贡献。但其既不适应正在崛起的新经济融资需求,亦不兼容于国际主流金融模式,变革迫在眉睫。

  改革开放以来我国实体经济与全球经济深度融合,是当之无愧的贸易大国。站在投资格局角度来看,我国对外直接投资和吸引外商投资均保持快速增长,在全球投资格局中愈发凸显主导地位。过去我国传统经济融资结构以间接融资为主,以银行信贷为核心的社会融资体系较好匹配传统经济融资需求。“表内信贷+表外非标”的间接融资的方式,是高度匹配过去十多年大量基建和地产的社会融资需求的。从房地产及基建的资金来源分拆结构来看,这两大传统行业在过去十余年融资需求基本可依靠国内贷款与自筹资金(包括非标资产)相结合的方式解决。信贷思维、刚性兑付、非标资产、预期收益型负债匹配成本法计价类固收资产以赚取利差为典型特点的融资方式,是高度匹配过去十多年围绕大规模基础设施建设和房地产投资的社会融资需求的。银行资管过去的“业务创新”更多侧重于流程模式和产品架构再造,券商大部分业务依托牌照价值,两者均不具备严格意义上的“主动管理”特征。

  20世纪70年代中期以后美国经济陷入“滞胀”困境,20世纪80年代之后,美国经济动能进行新一轮切换,在此期间,旧经济占GDP的比重从1980年的25.0%一路下降到1995年的16.8%,新经济占GDP的比重从14.0%提升至1995年的21.0%。伴随着经济动能切换,美国原来以银行信贷投放为主的融资方式不能满足企业融资需求,“金融脱媒”加速,80年代相继简化公司债发行审批程序,后来允许部分大银行开展证券业务,直融(IPO+定增增量+发行债券)占比从1980年不足10%提升至1993年的73%,信贷融资占比从97%下降至27%。

  二战后到20世纪70年代中期以前,日本工业化进程加速推进,钢铁等重化工业、纺织等轻工业为当时经济支柱,传统经济占GDP的比重从1973年的18.4%下降至1991年仅12.0%,当时社会融资结构也以间接融资为主;20世纪70年代中后期始,日本开始进行经济结构转型升级,新经济动能占GDP的比重从1973年的12.7%上升至1991年的15.0%,日本直接融资占GDP的比重从1975年前后仅约为20%提升至1990年前后的近50%,信贷融资占比从80%下降至约50%。英国为了应对新形势,英国金融业在1983-1986年的三年准备时间内经过了一系列重组和整合,形成了功能比较齐全的投资银行业务部门。

  通过对标美日经济,可以看出金融开放不足的根本原因在于中国金融体系与国际主流标准差异较大,以银行信贷思维为出发点、刚性兑付为基础、非标资产嵌套为表象、标准化资产和资本市场发育不足的金融体系与国际主流模式很难兼容。

  中国金融体系与国际金融体系之间存在明显的差异和不兼容性,其金融体系的双向开放远远滞后于实体经济的双向开放,这既不利于我国获取跟国际经济贸易地位相匹配的国际金融地位,也不利于金融体系更好地支持实体进一步开放。但我国金融体系开放滞后的根本原因在制度性和模式性的差异上,因此深化金融行业开放,以开放促改革,推动我国金融体系与当前国际主流金融体系更加兼容接轨,更好支持早已深度融入全球体系的实体经济,是金融开放的根本诉求所在,也是以资管新规为代表的一系列制度变革的另一个重要原因:第一,大势不改,我国亟需提升直接融资占比,以更加开放、兼容的金融体系融入全球。 第二,从融资业务模式来看,我国银行业表内外业务将进一步向海外银行靠拢。

  与过去的传统经济如房地产、基建等行业相比,如今的新经济具备以下特征:一是轻资产,公司最重要的一般为无形资产如知识产权等,而只有少量可抵押资产或甚至无抵押;二是所处发展阶段一般为早期成长期,因此基本无信用背书;三是较高风险、无稳定现金流可追踪等经营特征使得公司难以通过银行风控以获得信贷融资。综上,新经济发展需要融资必然依靠直接融资,参照美国发展的融资模式,未来我国新经济在社会经济中的占比逐步提升,这将带动直接融资、特别是权益类资产占比的提升。新资管业务的发展将使得银行的盈利模从过去的利差驱动模式(本质上也是刚性兑付存在的根源)变为更加追求管理费收入、资产增值收益、超额收益分成。在多层次资本市场体系完善的背景下,证券行业业务模式将发生巨大的变化,过去以通道类业务(经纪业务、承销保荐业务以及通道类资管业务为主)为主的轻资本业务模式将逐步由以做市交易和产品创设为主的重资本业务取代。

  中国人民大学副校长、金融研究所所长吴晓求在2018年博鳌亚洲论坛表示,资管新规的制定本身是个认识上的重大进步,意味着财富管理真正成为金融的重要功能之一。他说,制定一个规范、信息透明、服务居民财富有效成长的资产管理规定十分重要,除融资功能以外,财富管理也正在成为金融的重要功能之一,金融机构的工作重心也将逐步从融资更进一步向财富管理转变。吴晓求还预计,中国金融的深度开放在近五年时间里将更受到重视,下一步金融市场的改革开放将更进一步向纵深推进。

  4月27日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布,消除监管套利的总体思路未改。相较于征求稿,正式稿在如下方面略有放松:1)过渡期延长;2)一定条件下可用摊余成本法;3)放松封闭式私募产品分级限制。4)优化合格投资者门槛要求。但对于标准化债权的认定则更为严格。总结来看,新规适用于银行、券商资管、信托、保险资管、基金子、期货与期货子七大类机构发行的资管产品。私募机构属于非金融机构,其发行的基金产品首先应适应私募基金相关的法律法规,若无规定,才遵循资管新规的约束规范,这是与征求意见稿所不同一点。统一监管机制下,将使得不同类型的金融机构投资职能明确细分、各司其职,也将回归金融产品的投资本质。各类金融机构明确自身优劣及特色,提供差异化产品及服务,也必将在新的市场环境下稳步前行。

  新时代序幕渐启,站在融资体系变革这一时代大潮中来理解资管新规,其意义和方向一目了然。融资体系改革必须与时俱进,紧跟时代脉搏,我国融资体系将是一个从广义信贷融资到股权融资的演变之路。主动管理业务将带来显著的龙头效应,在即将到来的主动管理时代,财富管理未来已来。彼时,关注焦点都集中在资管新规对银行、券商、私募和公募基金的影响,而有一个丝毫不亚于前述机构,甚至有可能直接引发行业洗牌的专业领域却被忽视掉了——这个领域,就是第三方财富管理。

  2008年,国内第三方财富管理行业兴起,到2018年恰好已有十年历史。十年间,第三方财富管理机构依靠刚兑的信托产品,从无到有、蓬勃发展,到2014年已经形成了几家年度销售规模千亿级别的机构、十余家年度销售百亿级别的机构。

  财富管理的销售模式不会再像过去是以保本为诉求的固定收益产品,一定会多元化,也会出现分化。如果都是销售所谓保本保息的产品,或者做资金池、卖信托,这类机构在这轮浪潮中要么就改变战略,要么就会被淘汰。而剩下的会有大型财富管理机构,也会有精品型的财富管理机构,作为整个资产管理板块的补充。

  对于第三方财富管理机构而言,股权投资无疑是重要的转型方向之一。股权投资业务和债权融资业务具有本质上的差异性,由于股权投资周期更长、不确定性更大,更适合PE/VC等机构,藉由胜率和潜在高回报以覆盖资金成本。但是股权投资业务需要非常长时间的积累,对财富管理机构挑战犹存。其次,二级市场近年来也受大型第三方财富管理机构重视,其中包括私募证券投资基金和公募基金,甚至占到了部分机构总规模10%—20%的比重。另外,延续类固收产品优势、拓展房地产运营业务、创新不良资产处置产品等,都成为大型第三方财富管理机构业务转型的方向。资管新规将对资管机构带来多重影响,这一牵动着百万亿元市场神经的资产管理行业监管新规必将重塑行业生态,也将从根本上影响家族财富的资产配置方式。

  对于第三方财富管理机构,资管新规指明了四个方面的能力,第一个是主动资产管理的能力,第二个是渠道资金募集的能力,一个是要提高产品的设计能力,另一个是增加资产的配置能力。沿着产业链去做,走专业化、精细化的道路,应对资产荒,解决实质性风险和流动性风险。不要去先去面对红海的资产的竞争,而是要有能够创造资产的能力,将其变成蓝海的业务。“受人之托,代人理财”,资管新规规范机构监管和功能监管相结合,明确了一个正本清源的方向,对财富管理机构无疑是一大利好。

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